安信证券:建议“买入”飞科电器

  公布2020年中报。公司2020H1实现收入14.9亿元,YoY-13.8%;实现业绩2.9亿元,YoY-15.0%。经折算,公司Q2单季度实现收入7.7亿元,YoY-11.9%;业绩1.6亿元,YoY-9.4%。疫情之下,公司收入端受到一定的冲击,但是公司积极转型,推进产品升级,发力内容营销,盈利能力有所改善。

  ■Q2收入降幅收窄:Q2疫情对线下渠道仍然有一定冲击,飞科线整体收入仍有下滑。根据天猫数据,飞科2020H1销售额YoY+23.7%,线上销售情况良好。随着疫情缓和,线下零售逐渐复苏,我们看好公司下半年的收入增长。

  ■产品结构升级:飞科2020H1推出新品电动剃须刀FS901系列,终端销售表现较好。根据天猫数据,FS901系列剃须刀6月实现销售额约3800万元,排名剃须刀品类第二,成交均价199元,较公司之前的剃须刀均价有较大的提升(2019年11月飞科剃须刀天猫均价101元)。升级款新品的推出拉动了公司整体均价水平的提升,2020H1公司天猫销售均价YoY+24.1%。

  ■Q2盈利能力提升:飞科Q2扣非归母净利率同比+1.2pct。我们认为,公司盈利能力的提升主要因为产品结构升级拉高了整体毛利率(Q2毛利率同比+3.8pct)。因执行新收入准则,原销售费用中的运输费用项目改计营业成本,对毛利率有一定的负面作用,若剔除此影响,Q2毛利率改善幅度更大。费用率方面,Q2销售费用率同比-0.1pct。公司加强了内容营销力度,2020H1与辛巴、薇娅等头部主播开展直播合作总计17次。品牌曝光度提升,但是销售费用率波动较小,反映了公司营销效率的提升。

  ■投资建议:飞科作为剃须刀行业龙头,不断推进产品创新,加强电动牙刷、移动电源、数据线、厨房电器等新品类的研发力度,未来有望通过搭建多维产品矩阵,打开公司收入业绩增长的空间。我们预计飞科2020~2022年EPS各为1.64/1.80/1.91元,维持买入-A的投资评级。

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